01 4月进口数量小幅下滑
受国内市场需求不振影响,4月我国炼焦煤进口数量小幅下滑12%。4月份,我国炼焦煤进口数量839万吨,同比+97%,环比-12%,主要受国内炼焦煤价格暴跌影响;前1-4月,我国炼焦煤进口数量累计值为3099万吨,同比+88%。按进口来源划分,4月蒙古炼焦煤进口数量为412万吨,俄罗斯炼焦煤进口数量为258万吨,剩余三国分别为加拿大40万吨、美国73万吨,澳大利亚17万吨。
02 二季度蒙煤进口下调至970万吨
(资料图片)
4月蒙古炼焦煤进口量412万吨,略超团队预期。2023年4月,蒙古炼焦煤进口数量为412万吨,同比+215%,环比-13%,占我国炼焦煤进口总量的49%,单月进口数量虽有小幅下滑,但仍处于五年高位;2023年1月至4月,蒙古炼焦煤进口数量累计值为1534万吨,同比+350%。此前我们发布报告预计4月环比下滑16%,实际进口量略超预期。
第二季度蒙煤进口量预测值下调至970万吨。3月起,中蒙边境顺苏海图-甘其毛都口岸通关车辆出现下滑趋势,进入5月后该口岸通关量大幅减少,单日通关车辆较3月高点削减近50%。截至5月24日,甘其毛都口岸5月累计通关煤炭163.6万吨,预计全月环比下滑23%,跌幅较4月走扩。我们认为,随着炼焦煤价格走弱,集装箱通关车辆数会同步回落,但AGV通关车辆数不受影响。在需求不振、供应趋松的主旋律中,后期炼焦煤价格难有上行驱动,弱势运行仍将是市场常态,若澳煤在国内逐步放量,亦将挤压蒙煤市场。根据我们团队测算,在现有的交割标准规则下,沙河驿蒙5#与山西晋中中硫主焦煤理论价差为120元/吨,而5月24日两者价差达到315元/吨,相较于4月进一步走扩,可见对于需求方而言,当前国产煤更具价格优势。基于此,我们将第二季度蒙煤进口量下调至970万吨附近。
03 澳煤性价比不敌国产煤,贸易重构仍需时间
4月,我国进口澳洲炼焦煤仅17万吨,放量不及预期。至于澳大利亚炼焦煤,4月,我国进口澳大利亚动力煤371.5万吨,同比+110%,但是进口澳大利亚炼焦煤仅17万吨,环比-40%。据了解,目前国内澳大利亚炼焦煤放量不足,除了国内煤炭市场景气度较低以外,还受到贸易重构缓慢的影响:考虑到长协和普氏CFR定价,目前南方市场更倾向于美国煤和加拿大煤,而非澳煤。
国内外价差由正转负,澳煤的性价比仍不敌国内煤炭。拉尼娜周期结束后,积水的矿井、中断的码头和铁路将恢复全面生产。然而,厄尔尼诺卷土重来,海洋持续升温,高降雨量持续或成为澳煤出口商面临的新难题,预计供应中断将从2023年第三季度有所缓解。不过,全球经济再次衰退预期加剧,需求不振对煤价的冲击更为强烈。随着供应条件的改善和正常化,澳大利亚炼焦煤价格正在快速回落至2021年前水平。目前,海内外炼焦煤价格均在快速跌落,但国内炼焦煤跌幅更大,因此国内外价差由正转负,说明澳大利亚炼焦煤的性价比仍不敌国内煤炭,加之贸易重构仍需时间,我们将澳大利亚炼焦煤第二季度进口量下调至80万吨。
进口俄煤、加煤数量也有所下滑,而美国煤不降反升。后期,这三个进口来源的供应能力仍然充足。其一,美国炼焦煤对外出口将保持稳定,Longview煤矿产量增加以及Curtis Bay码头的全面恢复航运将对美国炼焦煤出口形成有效支撑。其二,加拿大炼焦煤出口正在上升,主要是由于加拿大煤炭公司的Grand Cache煤矿重启,预计年产量将增至200万吨。其三,西方制裁继续影响俄罗斯的出口基础设施,使得其铁路运力分配有限,但这似乎并不影响其向中国出口炼焦煤,继3月我国进口的俄煤创纪录后,4月进口俄煤有微幅减量(环比-1%)。
考虑到澳煤尚未放量、国内市场低迷,我们维持前期预测,认为第二季度来自俄罗斯、加拿大、美国的炼焦煤进口总量或为800万吨。
04 焦钢毛利差居高不下,做空驱动仍在
下游需求及价格不乐观,但钢厂盈利恶化,复产难持续,成本有企稳迹象,焦价第十轮调降落地后,吨焦利润仍可观,焦钢毛利差回落不及预期,或有反弹趋势,利润再分配做空驱动边际增强,焦煤超额利润率3%。
第二季度双焦供需预测:
负反馈持续削减炉料需求,预计至5月下旬。此前,我们认为粗钢产量平控政策落地,钢材利润改善有望带动原料现货止跌,然利润改善首先带来的是高炉复产。最新数据显示,前四个月粗钢产量累计同比增长5.4%,生铁产量累计同比增长5.8%,后续每个月产量平均需下滑216万吨,日均铁水产量需维持在223万吨下方,铁水日均产量当前水平239.36万吨,远不及预期,后续回落风险较高。
焦煤进口端(占比13%),考虑到国内市场不景气,叠加蒙煤折仓单性价比不及同品质国产煤,我们预计第二季度蒙煤进口量或下滑至970万吨附近。而澳煤方面,国内外价差已经由正转负,说明澳大利亚炼焦煤的性价比不及国产煤,叠加贸易重构需要时间,我们将澳大利亚炼焦煤第二季度进口量下调至80万吨。考虑到澳煤尚未放量、国内市场低迷,我们维持前期预测,认为第二季度来自俄罗斯、加拿大、美国的炼焦煤进口总量或为800万吨。综上所述,预计第二季度前五大主要进口来源合计1850万吨,环比下调304万吨。
国产煤方面(占比87%),展望第二季度,整体供应仍充裕,环保限产对供应的扰动将减弱,不排除突发事故的冲击,但考虑到煤矿端生产节奏相对自由,利润下滑自然会考虑控制产量。前期,内蒙古煤矿事故处置32座煤矿,当地炼焦煤产能或缩减1175万吨,但前期这些煤矿处于停产自查状态,且市场处于下行周期,生产积极性较差,处置影响有限。我们判断库存重建进程仍将较为缓慢。
综上所述,国内通缩担忧加剧,地产消费较为疲弱,铁水产量反弹,负反馈或卷土重来。与此同时,焦化产能充裕,国产煤生产正常,进口煤基本无供应扰动,受需求影响进口煤数量明显下调,煤焦现货供过于求有边际改善。然而,粗钢产量平控政策下,铁水日均产量需长期维持在223万吨以下,远期价格风险仍然存在,价格中枢年内有望进一步下移,不排除焦煤超额利润率回吐至0%以下的可能性。
当前焦煤超额利润率已回吐至3%附近,焦钢毛利差开始回落,但回落速度不及预期;两项指标偏中性。库存角度,焦煤库存重建尚有难度,焦钢原料煤库存持续创新低,潜在补库需求不断膨胀;近期钢厂对焦炭补库需求略有显现。